¿El precio de las acciones podría estar mal valorado?
Si pudieras comprar las mismas acciones de dos formas diferentes, una de las cuales costaría hasta nueve veces más que la otra, elegirías la forma más económica. ¿No es así? Quizás no deberías estar tan seguro. En un nuevo estudio, los investigadores financieros han sorprendido a los inversores porque pagan demasiado y de forma innecesaria, por una acción.
En efecto, los inversores pagaron hasta 9,07 dólares por acciones que podrían haber comprado al mismo tiempo por 1 dólar. Eso arroja algunas dudas sobre la idea de que los mercados financieros son eficientes. Debería arrojar más dudas sobre si todos los inversores, incluidos usted y yo, somos tan sagaces como creemos.
El estudio se basa en una transacción peculiar que tuvo lugar en la bolsa de valores de Euronext en Amsterdam en 2014. En octubre, la firma holandesa de servicios de ingeniería Royal Imtech intentaba sobrevivir. Para recaudar capital, Royal Imtech anunció una oferta de derechos, que permitía a los inversores comprar nuevas acciones con un descuento al precio del mercado.
La oferta de los derechos funcionó así: por cada acción que poseían, los accionistas que se suscribieron a la oferta obtuvieron el derecho a comprar otras 131 acciones a tan solo 0,01 euros cada una.
Sin embargo, durante el período de la oferta, las acciones de Royal Imtech cerraron tan alto como a 0,1 euros por acción. Al comprar acciones en el mercado en lugar de comprarlas a través de la oferta de derechos, los inversores pagaban hasta nueve veces más de lo que podrían haber pagado. (Incluso si no posees las acciones, podrían obtener los derechos comprándolos en el mercado.
Las ofertas de derechos son raras entre las compañías que cotizan en Estados Unidos, ninguna desde principios de 2017 y un total de solo 11 desde 2009, según Dealogic. Son menos inusuales entre los fondos cerrados en EE.UU. y más comunes en Europa.
Los accionistas a menudo no participan en las ofertas de derechos, presumiblemente porque las acciones son mucho más familiares y se necesita algo de esfuerzo averiguar cuánto valen los derechos.
Como resultado, muchos inversores parecen haber pasado por alto el acuerdo con Royal Imtech por completo; El 48% de la oferta de derechos no se vendió, según Martijn van den Assem, profesor de finanzas en Vrije Universiteit Amsterdam y coautor del estudio. Los inversores seguían comprando las acciones de la misma manera que siempre, ajenos a la oportunidad que daban los derechos, ya que podrían comprar esas mismas acciones a un precio mucho más barato.
Al final se demostró la incoherencia de los inversores. En octubre de 2014, los inversores que habían pagado hasta 0,1 euros por cada acción se quedaron con acciones negociadas a tan solo 0,017 euros. Royal Imtech se declaró en bancarrota en 2015.
"Si las personas evitan lo desconocido y lo poco común, no estarán totalmente informadas", dice el profesor van den Assem. Lo que sucedió con la oferta de Royal Imtech "no es muy desconcertante".
Entonces, ¿los inversores son estúpidos o irracionales? Ninguna de las dos cosas: somos humanos. Tenemos muchas cosas que demandan nuestro tiempo y atención, odiamos pensar más de lo que necesitamos, y tomamos atajos mentales crónicamente y llegamos a conclusiones precipitadas. Una forma un poco más complicada de comprar una acción parece más mala. Entonces no nos molestamos.
Royal Imtech es solo la última violación de lo que los economistas llaman "la ley de un solo precio", que sostiene que los activos idénticos no deberían negociarse simultáneamente a diferentes precios, independientemente de dónde cambien de manos.
En 1999, por ejemplo, 3Com Corp. escindió Palm. Podías comprar acciones de Palm directamente en el mercado, o podrías comprarlas indirectamente comprando acciones de 3Com. Por cada acción de 3Com, obtenías 1,5 acciones de Palm.
Sin embargo, en la fecha de la oferta, podría comprar una acción de 3Com por $82, teniendo 1,5 acciones de Palm gratuitas, al mismo tiempo que otros inversores estaban dispuestos a pagar $95 por una sola acción de Palm. (El riesgo de que el acuerdo no se llevara a cabo, y los costes de apostar en contra de él, podrían explicar parte de esta rareza).
Del mismo modo, en el boom del mercado bursátil que precedió al gran colapso de 1929, era común que los fondos cerrados cotizaran por el doble o incluso el triple del valor por acción de las acciones y bonos que poseían. Los inversores actuaron como si acciones tan importantes como Radio Corp. of America, Studebaker Corp. y Wright Aeronautical Corp. valieran dos o tres veces más dentro de un fondo que fuera de él, con la ilusoria creencia de que los habilidosos gestores podrían diversificar la cartera y elevar los retornos más fácilmente que los inversores minoristas.
Todo esto nos recuerda que los precios de mercado están determinados por la tensión entre inversores sofisticados, informados y atentos, por un lado, e inversores ingenuos, desconocedores y desinteresados por el otro.
El mismo mecanismo que afectó a Royal Imtech también fomentó la burbuja bursátil de internet que estalló en 2000 y la crisis que casi destruyó el sistema financiero hace una década.
Los mercados son en su mayoría eficientes la mayor parte del tiempo. Pero no son perfectamente eficientes todo el tiempo.
