El término estructura de curva: Operar el miedo

En la primera parte de esta serie presentamos los conceptos básicos del VIX, así como algunas de sus características más interesantes. En esta edición, vamos a clasificar este índice dentro del panorama de los instrumentos disponibles y también vamos a observar la evolución del término estructura de curva

El VIX es un índice que describe el rango esperado de variación del S&P 500 durante 30 días en puntos porcentuales. Sin embargo, hay otros índices de volatilidad que aplican el mismo concepto a horizontes de observación más cortos o más largos. Además, hay algunos futuros del VIX, cuya relación de precios entre sí se puede representar mediante el término estructura de curva. Para darnos una visión general, la Figura 1 muestra los siguientes instrumentos en orden ascendente:

VOLm: volatilidad del último mes (30 días)
VXST: índice de expectativa de volatilidad a 9 días
VIX: Índice de expectativa de volatilidad a 30 días.
VIX-Future 1: futuro del mes inicial, el que vence a continuación
VIX-Future 2: futuro siguiente al mes inicial (los futuros no se muestran debido a la falta de espacio)
VIX3M: Índice de expectativa de volatilidad a 3 meses.
VXMT: índice de expectativa de volatilidad a medio plazo a 6 meses
VIX1Y: índice de expectativa de volatilidad a largo plazo a 1 año
Para ayudarnos a comprender mejor estas herramientas, la Tabla 1 muestra ejemplos de valores específicos para estos índices y futuros utilizando datos del 8 de mayo de 2018 a las 16:00. Aquí hay una característica interesante, a la que volveremos más adelante: la mayoría de las veces, las expectativas de volatilidad a corto plazo son más altas que las volatilidades observadas. Además, las expectativas de volatilidad a largo plazo son más altas que las expectativas de volatilidad a corto plazo. En este contexto, es importante señalar nuevamente que el VIX en sí no es negociable. Lo mismo se aplica al resto de índices calculados por el CBOE.

El término estructura de curva

Por otro lado, los futuros y las opciones que se relacionan con el VIX como derivados negociables. Sin embargo, a diferencia de, por ejemplo, los futuros de índices sobre acciones, que replican a su índice respectivo de acuerdo con un patrón claro, los futuros de volatilidad pueden, en algunos casos, desviarse significativamente de los niveles reales del VIX. Esto se debe principalmente al hecho de que el movimiento del término estructura de curva anticipa la proporción predecible de los futuros cambios del VIX. A continuación, observamos el movimiento de los vencimientos individuales o los meses de contrato individuales de los futuros del VIX en la curva a futuro. Como regla general, se eleva de izquierda a derecha (vea Contango en la imagen 2). Lo cual significa que los participantes del mercado esperan niveles más altos de volatilidad en un futuro más lejano, o cercano, al actual. Esta estructura es la que existe en los mercados alcistas y en las fases del mercado fuera de las correcciones importantes. Sin embargo, en tiempos turbulentos o durante un mercado bajista prolongado, el término estructura de curva también puede revertirse (backwardation, ver Figura 3). Luego, los participantes del mercado esperan tener márgenes de fluctuación más bajos en el largo plazo que en el corto plazo. Hay indicios de que los operadores experimentados utilizan la curva de avance como un indicador contra el desarrollo del mercado de valores. Esto es lo que escribe Athanasios Fassas en su estudio “La relación entre el término estructura de curva del plazo de los futuros del VIX y los retornos del S&P 500”. Argumenta que la curva de futuros contiene más información que un simple VIX. Por lo tanto, el término estructura de curva con madurez especialmente pronunciada es un indicio de un mercado sobrecomprado, ya que la volatilidad a corto plazo en comparación con el promedio a largo plazo es particularmente baja y los participantes del mercado esperan en el futuro niveles de fluctuación más altos.

Conclusión

En la tercera parte veremos cómo construir las relaciones que aquí hemos descrito. Específicamente, veremos qué es la prima de riesgo de volatilidad, qué ofrece como resultados y cómo se pueden capturar.