El ser o no ser: los mercados desarrollados, emergentes y de frontera
Existe una clasificación de países y regiones que utiliza Morgan Stanley a través de su subsidiaria MSCI Barra para elaborar sus índices de renta variable internacional. No estoy hablando de una clasificación económica ni para el mercado de renta fija, sino exclusivamente para sus mercados accionarios locales, más allá de que exista un trading muy activo de ADRs en Nueva York o certificados de depósito en otros países (no son tenidos en cuenta para el análisis).
El banco elabora los índices de referencia (o “benchmarks”) de la mayor parte de los países que poseen mercados accionarios. Estos índices son ampliamente utilizados en la industria financiera como benchmark de referencia en materia de performance para fondos comunes de inversión, o en materia de composición para los diversos ETFs de países y regiones.
Forman parte de un cálculo que guía a la mayor parte de los administradores de fondos en la confección de sus carteras, porque para poder decir qué le ganó al promedio, hay que tomar un índice de referencia. Y si un activo sale del índice de ese país, o si un país sale de un determinado índice regional, los administradores seguirán pasivamente la estrategia de rebalancear sus portafolios tal como lo hace su benchmark, realizando los cambios más importantes. No querrán quedar desactuallizados ni tener rendimientos muy diferentes al mismo.
Morgan Stanley diferencia tres clases de mercados:
• Mercados desarrollados: formado por acciones de 24 países miembros de la OCDE y representados en el índice MSCI World Index.
• Mercados emergentes, y
• Mercados de frontera.
Ahora bien, ¿qué hace que un país esté incluido como mercado desarrollado, emergente o de frontera? Tres factores claves determinan la clasificación: desarrollo económico, tamaño y liquidez del mercado de capitales, y nivel de acceso para el inversor extranjero. Los criterios son cualitativos, pero también los hay cuantitativos.
Es por eso que no existe un parámetro o regla estricta a seguir para poder calificar mejor, dado que es muy difícil hacerlo de un día para el otro, sino más bien la aplicación consistente de reglas de largo plazo para el desarrollo de los mercados accionarios.
El siguiente es el mapa de la capitalización bursátil mundial por país, representando cada país su tamaño de mercado según los índices MSCI, medidos en miles de millones de dólares. El mismo fue elaborado por el estratega de Bank of America Merrill Lynch, Michael Hartnett.
Los Estados Unidos poseen una capitalización de mercado 19,8 trillones de dólares, es decir nada menos que el 52% del total. Japón sigue siendo el segundo, 3 trillones de dólares, seguido por Gran Bretaña con 2,7 trillones de dólares, y Francia con 1,3 trillones de dólares. El tamaño de mercado de la bolsa de Hong Kong es casi el mismo que el de las de las distintas bolsas de China agrupadas.
Algunos países en ese gráfico no aparecen. En la región, veamos el caso de Argentina, que no aparece y por qué. La historia se remonta a octubre de 2008, en medio de la crisis en los mercados financieros, donde reinó el caos y el miedo generalizado, y en donde las acciones de sus empresas sufrieron otro golpe adicional. El golpe menos pensado en esa coyuntura: pasó de ser un país “emergente” a ser un país “de frontera”.
Esto en parte se debe a la fuerte concentración que poseía su índice en Tenaris (TS US), la principal empresa del índice en ese entonces, que pasó de ser una empresa en el índice de Argentina a una empresa del índice de Italia: ya no era considerada argentina por más que haya sido fundada en el país, su casa matriz esté aquí y la mayor parte de su management sea argentino. Pasó a tener residencia legal en Luxemburgo.
Como consecuencia de lo anterior, Argentina pasó de representar el 2,3% del MSCI Latinoamérica a tan solo el 0,6%, sin poder calificar como emergente y pasando a otro grupo de países, la liga “B” de los mercados, teniendo ahora como pares a Trinidad y Tobago, Bulgaria, Kenia, Jordania y Sri Lanka, por mencionar algunos de ellos en diversos continentes. Se requiere mucho trabajo por parte de un país para poder regresar a ser considerado “emergente”.
Aunque con pocos parámetros cuantitativos, existe una clasificación de los mercados bursátiles entre desarrollados, emergentes y de frontera que es de relevancia a la hora de observar la dinámica de los flujos de fondos hacia las distintas bolsas. MSCI Barra nos da los tres parámetros básicos para que los mercados bursátiles de los distintos países puedan ser considerados desarrollados o no. Debe existir en Latinoamérica además un necesario marco y políticas de largo plazo que deben emanar de sus gobiernos para calificar, como el control de la inflación o menor volatilidad en el PBI a largo plazo para el primer punto (desarrollo económico), o impulsar la salida de más empresas a la Bolsa para atacar el segundo punto (tamaño del mercado de capitales), o la remoción de las trabas a la entrada y salida de capitales financieros que atenta contra el último punto (acceso a los inversores extranjeros).
