Los Credit Default Swaps (CDS) ya desplazaron al riesgo país

Hubo un tiempo en el que los países de Latinoamérica convivieron día a día con los vaivenes del riesgo país. Ese índice marcaba el pulso de los mercados de la región a comienzos de los años 2000 y hasta 2002, años de grandes crisis.

Pero este concepto ha ido desplazándose gradualmente hacia los Credit Default Swaps (CDS), un concepto que ya está instalado en los mercados como una versión mejorada para medir el riesgo de default (impago) de las distintas emisiones de bonos.

Cada país o empresa posee un CDS. El mercado fija su precio en un mercado no formal, es decir en el mercado over-the-counter, un mercado poco regulado y con un elevado riesgo de contraparte porque, al igual que los forwards, no se transan en una determinada bolsa sino que son contratos hechos a medida de las instituciones, algo que se ha ido estandarizando cada vez más.

Basicamente, un CDS es un seguro contra default y se instrumenta a través de un contrato en el cual un agente económico realiza pagos periódicos -llamado spread- a una contraparte, a cambio de un pago contingente que esta última efectuará en caso de producirse un evento crediticio predeterminado con respecto a la deuda emitida por una entidad de referencia, durante el período de duración del contrato. Dicho evento en la mayoría de los casos es el default de una empresa que incumple sus obligaciones con el mercado, pero también existen CDS que cubren al inversor de un downgrade en el rating crediticio o una posible reestructuración de una firma.

El mencionado spread del CDS, es decir el importe anual que el comprador le debe pagar al vendedor durante la duración del contrato, es expresado como porcentaje del valor nominal del instrumento financiero en cuestión. Si dos CDS tienen el mismo vencimiento, se considera más probable que entre en default aquel que tiene un mayor spread. Este spread es tomado como una proxy muy certera del riesgo crediticio. Se paga usualmente en forma trimestral.

Puede estar vinculado con un solo activo, generalmente llamado de referencia, a una canasta de activos o a una entidad de referencia. El pago en caso de default debe ser realizado de la forma previamente pactada por las dos partes.

Los CDS son conceptualmente pólizas de seguro. Pero también cumplen con la definición de derivados financieros ya que su valor depende de otro instrumento. Por eso se los definió con el término swap (una permuta o intercambio), porque estos mercados son no regulados (son over-the counter).

Las diferencias con los seguros son que el comprador del CDS no tiene que ser dueño de la deuda a la cual el instrumento hace referencia. Por otro lado, el vendedor no necesariamente tiene que ser una entidad regulada. Además, el vendedor no está obligado a tener ningún tipo de reservas para pagarle al comprador.

Los contratos de CDS se encuentran sujetos a la regla de mark-to-market, lo que le otorga volatilidad adicional al estado de resultados y a la hoja de balance que no está presente en un contrato tradicional.

Los CDS permiten así transferir la exposición del riesgo crediticio de un agente a otro. Los principales compradores de estos instrumentos son los fondos de cobertura (hedge funds), los administradores de fondos, los bancos centrales, los reguladores, las calificadoras y las compañías de seguros. Los bancos pueden usar los CDS para deshacerse del riesgo de crédito corporativo o soberano sin tener que transar los activos reales. Pero cualquier mercado de derivados tarde o temprano se convierte en un gran casino. Y esto es así dado que siempre existe una de las dos partes que desea sacarse el riesgo de encima y, del otro lado, otra dispuesta a asumirlo con fines especulativos.

En caso que se produzca un incumplimiento, el comprador entrega al vendedor los bonos, y el vendedor paga al comprador el valor entero.

Debido a la especulación y a su uso como derivados, los CDS logran multiplicar las pérdidas que podría suponer el impago de un crédito en la economía real dado que se ha llegado al punto de emitir varias pólizas para cubrirse contra el mismo hecho económico.

A principios de 2008, el sistema financiero norteamericano atravesaba una de sus
épocas más promisorias. La confianza de los inversores había tornado en una fe dogmática e
incuestionable en las bondades del capitalismo, el crédito era facilitado a manos llenas y la
población media podía financiar sus sueños de corto y largo plazo a bajo costo. Esta imagen
idílica escondía, sin embargo, un trasfondo caracterizado por la voracidad de los inversores -
exigiéndose ganancias y rendimientos que otrora fueran considerados excepcionales-, niveles
de especulación inusitados y una continua creación de nuevos productos financieros que se
sumaban a diario al abanico que ofrecía el mercado.
Fue promediando el 2008 que se desató la tormenta que venía gestándose; tormenta
que fue adquiriendo proporciones cada vez más catastróficas, hasta poner en vilo el propio
sistema económico mundial. El ingreso de la economía norteamericana en un paulatino
proceso de recesión y desempleo a partir de 2005 fue interpretado en un principio como una
mera retracción cíclica. Sin embargo, a medida que más americanos fueron perdiendo sus
fuentes de ingreso, la situación empezó a afectar las áreas de consumo, para luego contagiar
al mercado hipotecario –apoyado esencialmente en préstamos otorgados a grupos de frágil
solvencia financiera, que fueron los primeros en sufrir los embates de la recesión-, y seguir su
raid destructivo impactando sobre los bancos de inversión y las compañías de seguro,
golpeando fuertemente el principal activo del sistema financiero: la confianza del público

La
situación alcanzó proporciones que solo tenían antecedentes en el crack de 1929 y que hacían
temer un revival de la Gran Depresión de los años 30. Sólo una actuación conjunta de las
agencias gubernamentales y los actores privados de primera línea (TARP, o Troubled Asset
Repurchase Program) permitió disipar paulatinamente un riesgo de debacle total;
produciéndose, en el medio, una verdadera refundación de los sistemas financieros de Estados
Unidos y Europa, con un nuevo paradigma de sesgo regulatorio.
Como en todo evento de proporciones, las raíces de la crisis de 2008 fueron
múltiples, configurando un complejo entramado de causas y efectos. Sin perjuicio de ello,
fueron dos los elementos sobre los cuales se cargaron las culpas de estos sucesos: las
hipotecas subprime -como disparadores genéticos de la crisis- y los credit default swaps (CDS)
–como catalizadores de potenciación de sus consecuencias-.

Teniendo como disparador tales consideraciones, este trabajo tiene como objetivo
presentar la figura de los credit default swaps en el medio local. Así, en el Capítulo I, se
abordarán sus caracteres más relevantes –haciendo especial hincapié en el evento de crédito
como elemento esencial de estos contratos-, analizando las diversas modalidades que se
ofrecen y dando un somero panorama del mercado mundial de los CDS. Acto seguido, el
Capítulo II analizará las ventajas y desventajas que tendrían estos derivados sobre los sistemas
financieros, haciendo especial referencia a las opiniones de los especialistas en la materia; ello,
a fin de determinar –como una primer conclusión- si los CDS son intrínsecamente nocivos para
las economías, o bien si sus aportes pueden compensar y exceder sus deficiencias. El Capítulo
III abordará las diversas herramientas que se han propuesto para regular los CDS;
conectándose íntimamente con el Capítulo IV, en el cual se analizarán en concreto las normas
aprobadas en diversos mercados del mundo que abordan específicamente la materia
relacionada con este derivado particular. Todo ello, como invitación para que en el Capítulo V,
se sopese y proponga un primer acercamiento al encuadre que podría dársele a los CDS en
nuestro país, en base a las particularidades de los mercados financieros locales. Finalmente, el
Capítulo VI resumirá someramente el camino desandado.
Cierto es que Argentina no tiene un mercado de CDS de relevancia; de hecho, no
existen estudios o registros que informen siquiera el volumen de este derivado en nuestro
mercado financiero local. Mas tal circunstancia no debe conducirnos a una postura de
comodidad y despreocupación sobre la materia; todo lo contrario, esto significa que nuestro
país está en la inmejorable posición de poder regular este derivado financiero en forma
anticipada, lo cual lo pone en una situación de privilegio frente a aquellos mercados que
debieron sufrir una de sus peores debacles históricas para tomar cartas en el asunto.